亚洲各国的工厂因全球正迅速重建库存而受惠,但实际效果或大打折扣,因终端需求依然萎靡不振,料限制投资者的风险承担意愿.
　　MSCI除日本外其他亚太区股指自3月初以来已累计大涨达45%,因亚洲工厂的生产线重现生机.
　　不过,重新堆满仓库与满足持续性需求毕竟有很大不同.分析师表示,即便库存重获补充,市场仍可能面临全球经济复苏格外缓慢、而又不易巩固的不确定性,对抗市场波动的能力也会遭到削弱.
　　"目前的股市反弹是因为世界末日不会来临,产量也不会永远停留在最低迷的时期,"汇丰银行亚洲资深经济学家Frederic Neumann表示.
　　"但与此同时,不是说仅靠重建库存就可以让利润得以持续强劲增长."他说.
　　有迹象表明全球库存的重建过程可能会持续到年中时期.台湾动态随机存取记忆体(DRAM)制造大厂力晶半导体(5346.TWO: 行情)此前称,预期DRAM芯片有可能出现供应短缺,而消费品出口商利丰0494则称预期来自美国零售商的订单将上升.
　　随着重建库存逐渐完成,主要经济体的政府刺激措施、减税及消费者支出诱因都将提供支撑,但市场仍面临金融业、美国消费者和业务缩减以及财政赤字扩大等不确定因素,这些因素仍将存在.
　　而这些因素还没有在股市中得以体现,因此目前存在股市估值过高的可能性.
　　库存周期的影响
　　麦格理证券驻香港分析师Tim Rocks表示,随着全球存货收缩放缓,先行指标和生产指数亦已上升,史上最大规模的库存回补正在上演.
　　韩国所提供的部分库存数据是亚洲除日本外最全面的,根据这些数据,此前库存量在急剧下滑,直到最近对中国出口回升.
　　制造业库存量与12个月移动平均出货量比率从2008年11月的七年高点1.13急遽下跌,到今年3月才趋稳至1.02.(参阅相关图示,请点击: here )
　　库存周期近来成为市场一大推动力,需求回暖对市场的影响则远远不如,从风险承担意愿回升已持续两个月,但大宗商品的反应一直落後于股市,便可见一斑.
　　摩根士丹利国际资本除日本外亚太区股指自3月9日触底後,已反弹约45%;而基于19种商品价格的路透Jefferies CRB指数则上涨17%.
　　过去六个月中,大宗商品库存的减少幅度不如其他部门那麽剧烈,所以其上行幅度相对小于股市.
　　中国刺激经济计划一直惠及新加坡、韩国和台湾等高度依赖中国市场等国的出口,然因中国消费仅占全世界消费支出的约5%,其对全球的影响自然比较有限.
　　霸菱资产管理亚洲多种资产配置主管杜敬创表示,刺激经济计划料将支撑美国在2010年录得1-2%的经济增长(相较今年的低迷水平),这亦或对亚洲的产出带来支持,尽管支撑幅度相对不高.
　　杜敬创表示,在亚洲周期性股票推动股市展开两个月的反弹後,市场仍有失望的可能,所以当前或是观察防御类股票的好时机.
　　"去年表现至为关键的公共事业和消费产品股等防御类股,今年以来表现很差,因此,如有很好的业绩增长,且已被过度抛售,则现在或是再次关注的好时机",他说.
　　亚股股价过高
　　花旗亚太分析师Markus Rosgen对市场所反应的复苏持质疑态度.
　　除日本外亚洲出口价格回落,意味着8.4%的股票回报率,这与1975年和1983年下跌趋势时类似.
　　但市账率数字却传达着不同的信息,表明股价估值仍有下跌空间.当前这一比率高于1.5倍,此次危机期间曾触及1.1倍的低位,但仍高于1975年和1983年的0.9倍.
　　即使有人认为亚洲公司资产负债表比30年前更健康了,仍有其他估值指标发出谨慎信号.
　　拉动此次股市反弹的三大板块(非必需消费品、原材料股和科技股)的未来12个月市盈率本月首次在危机期间高于大盘.
　　亚股越上扬,下修风险越大,特别是如果经济数据无法持续好于预期的话.一个要关注的信号将是全球采购经理人指数(PMI)中新订单萎缩.
　　他称,"如果库存渠道满了,并且没有最终需求,我认为亚洲下半年将会极为困难.人们不仅不得不面对这些数字,还将怀疑是否还能实现复苏."